2000 – ett år att minnas
De två senaste börsåren kommer under lång tid att finnas kvar i våra minnen. Under 1999 steg, trots en oro för millennieskiftet, den svenska aktiemarknaden med 70 procent. Även på många andra håll i världen var utvecklingen enastående. Nasdaq gick upp drygt 220 procent från den 15 oktober 1998 till toppen i början av mars 2000. Det som främst utlöste uppgången var Federal Reserves räntesänkning som gjordes för att skydda USA:s ekonomi från de problem och den kris som rådde i Asien och Ryssland.

Inte minst slutet av 1999 var exceptionellt och inför år 2000 tyckte vi att börskurserna var väl högt uppskruvade och att förväntningarna blivit orimliga. Men i början av året hade vi, minst sagt, fel eftersom börsen fram till i början av mars steg med drygt 25 procent. Den spektakulära uppgången under det första kvartalet var som att sätta en fyrverkeriliknande punkt för ett fantastiskt årtionde. Men den sista uppgången visade sig vara en blindgångare. År 2000 kommer att bli ihågkommet som det år då många av vinnarna från 1999 föll med 90 procent eller mer. De flesta av dessa var företag inom IT-sektorn.

IT-företagens uppgångar var i många fall spektakulära. Värderingarna byggde på orimliga förväntningar om framtiden. Under den andra halvan av året hann verkligheten ikapp värderingarna och nedgången var brysk och obarmhärtig. I början av året liknade tyvärr aktiemarknaden ett mellanting av pyramidspel och kejsarens nya kläder. I efterhand är det lätt att vara klok och inse att utvecklingen var som att spela upp en repris av tidigare bubblor. Alltifrån tulpankraschen på 1600-talet till den 1980-talskrasch som vi har, eller borde ha haft, i färskt minne. Det som skiljer förra årets nedgång från börsnedgångar som vi upplevt tidigare är att man har skjutit sönder branscherna en efter en. Normalt går alla aktier ned med en gång. Det började med att en mängd cykliska bolag gick ned under det första kvartalet medan bolagen i den ”nya ekonomin” till en början fortsatte upp. Bland de få vinnarna kan nämnas bland annat Perbio Science, ett av Custos större innehav, som under året steg med 248 procent.

Ett bra år för Öresund
Det gångna året var ett bra år för Öresund och portföljen gick upp med 26 procent samtidigt som börsen föll med 11 procent. Både i Europa och i USA föll kurserna, i Europa med 7 procent och i USA gick Nasdaq ned med hela 39 procent.

Förra årets årsredovisning handlade mycket om hur man skulle kunna hantera en börsnedgång. Det gäller inte bara att vara duktig på att hitta vinnare, det gäller även att försöka undvika förlorarna. I slutänden är det fråga om att ha välskötta företag med en bra ledning, bra produkter, bra personal, bra marknadsposition, en väl anpassad balansräkning och en sund resultaträkning, vilket skapar ett existensberättigande för företaget. Endast dessa förutsättningar gör att det finns riskvilligt kapital för att finansiera verksamheten.

Många innehav utvecklades positivt
Den främsta förklaringen till den goda utvecklingen för Öresund under förra året var uppgången för Custos. Även Industrivärden, PyroSequencing, Protect Data och Hagströmer & Qviberg/HQ.SE Holding bidrog substantiellt till den goda utvecklingen.

Innehav
Custos har, sedan Öresund blev huvudägare 1995, som affärsidé att investera i bolag där ett aktivt ägande kan åstadkomma värdetillväxt. Fokus har varit på de olika företagens verksamhetsstruktur och inte minst kapitalstruktur.

Ett konsekvent genomförande av affärsidén har lett till att substansrabatten minskat kraftigt och den uppgick vid årsskiftet till 7 procent. Bland annat har intresset från utlandet att investera i Custos ökat och den utländska ägarandelen uppgick den 31 december 2000 till 24 procent. Custosaktiens totalavkastning uppgick till 56 procent under året.

Tack vare beslutet att via inlösen överföra SCA till Custos aktieägare kommer SCA att bli det näst största innehavet i Öresunds portfölj.

Under början av året gick aktiekurserna för många av de konjunkturkänsliga bolagen ned kraftigt, inte minst skogsaktierna, inklusive SCA. Detta trots att SCA under de senaste åren renodlat verksamheten och idag huvudsakligen är inriktat på hygienprodukter och förpackningar. Som nettoköpare av massa gynnas SCA av fallande massapriser. Dessutom är efterfrågan på SCA:s produkter inte speciellt cyklisk och SCA är idag mer ett konsumentföretag än ett traditionellt pappers- och massaföretag.
SCA har under de senaste åren framgångsrikt genomfört ett antal investeringar och desinvesteringar. Ledningen har visat stor skicklighet ifråga om att hantera dessa processer och därtill blivit alltmer aktieägarvänlig.

Vi ser ljust på bolaget SCA:s framtid och en låg värdering gör även aktien SCA mycket intressant.

Innehavet i Sapa, tidigare Gränges, var kursmässigt en besvikelse under det gångna året. Detta trots att verksamheten i stort fortsätter att utvecklas väl. Sapas möjligheter till fortsatt expansion och tillväxt på en fragmenterad marknad är mycket goda.

Sapa är, enligt vår mening, ett välskött företag med en bra marknadsposition och en attraktiv värdering.

Som planerat delades den tidigare H&Q-koncernen upp under året och Hagströmer & Qviberg (”H&Q”) noteras sedan i juli på OM Stockholmsbörsens O-lista. H&Q verkar inom områden med fortsatt stark tillväxt, även om nedgången under det andra halvåret inom teknologi- och telekommunikationssektorn försämrade affärsmöjligheterna och lönsamheten. H&Q Technology har under året fortsatt att förstärka sin position, inte minst gäller detta den viktiga primärmarknaden. Arbetet med att bredda den geografiska basen pågår och vid årsskiftet har ett representationskontor, kopplat till analysverksamheten, öppnats i San Francisco. H&Q Private Banking har ytterligare förstärkt sin ställning på marknaden och har haft ett stort inflöde av nya kunder och depåvolymer. Detta har bland annat möjliggjorts av den framgångsrika satsningen på Finansiell Planering. H&Q har en skicklig och dynamisk företagsledning som nu har stora möjligheter att ytterligare flytta fram företagets positioner.

Öresund har under året ökat innehavet i Jacobson & Widmark (”J&W”) och äger nu 39,1 procent. Den största händelsen i företaget år 2000 var självfallet förvärvet av konkurrenten Kjessler & Mannerstråle, KM. Förvärvet, som är logiskt och väl kompletterar J&W:s existerande verksamheter, har genomförts på ett utomordentligt sätt och idag är J&W marknadsledande inom fem av
företagets sex affärsområden.

Vi är fortsatt mycket positiva till J&W och de möjligheter som finns för verksamheten. Lägg därtill en bra ledning och medarbetare samt en attraktiv värdering så bör J&W kunna ge oss fler glädjestunder i framtiden.

PyroSequencing verkar i en marknad med explosionsartad tillväxt – DNA-analys. Bolaget som utvecklar och säljer system för genetisk analys bildades 1997 och är sedan i juni noterat på OM Stockholmsbörsens O-lista. Öresund har varit aktieägare sedan 1998. Framtidsmöjligheterna för bolaget, som i dagsläget är ett av de ledande inom området, bedöms som mycket spännande.

Marknaden för IT-säkerhetsprodukter förväntas växa kraftigt under de kommande åren. Protect Data är väl positionerat för att kunna ta tillvara utvecklingen, inte minst genom den egenutvecklade programvaran Pointsec, som bland annat riktar in sig på skydd av mobila terminaler. Öresund investerade 1997 i Protect Data, i samband med att bolaget planerade en börsnotering. Under våren 2000 drevs kursen upp till nivåer som vi ansåg saknade kontakt med verkligheten och Öresund sålde delar av innehavet. Vår tro på Protect Data är dock fortfarande stor och vi har därför, efter höstens kursnedgång, åter ökat innehavet.

SälenStjärnan har under de senaste åren utvecklats till ett ledande skidturismföretag i Skandinavien, inte minst genom att anläggningarna i Åre-Vemdalen och norska Hemsedal förvärvats. Med förvärven öppnas nya möjligheter för effektivisering och samordning, samt att omsätta den framgångsrika strategin från Sälenområdet till de nya anläggningarna. Det är med förväntan vi ser framtiden an för SälenStjärnan.

Under början av året avyttrades drygt halva innehavet i NetCom, som en följd av den goda kursutvecklingen och den därmed allt högre värderingen.

JM, som är en ny investering sedan i början av hösten, har beslutat om renodling av verksamheten och har bland annat börjat sälja av fastigheter. JM har fastigheter i mycket bra lägen framför allt i Stockholmsområdet. Renodlingen har, tillsammans med andra aktieägarvänliga åtgärder, uppskattats av aktiemarknaden. Men fortfarande finns, som vi bedömer det, en stor potential i JM. Vi förväntar oss också att bolaget kommer att genomföra ett kraftfullt återköpsprogram.

Ett annat nytt innehav under året är Bergman & Beving (”B&B”), vars affärsidé är värdeskapande teknikhandel i framför allt Norden. Ledningen för B&B har under lång tid visat sig skickliga på att utveckla verksamheten och finna nya tillväxtområden. Under 2000 sjösattes ett åtgärdsprogram som successivt förväntas få genomslag i resultaträkningen. Dessutom har B&B annonserat åtgärder i form av återköp av aktier, fastighetsförsäljningar och inte minst en uppdelning av koncernen i tre delar.

New Wave Group är ett intressant bolag med fortsatt stor potential. Under de senaste fem åren har bolaget haft en genomsnittlig försäljningstillväxt på över 50 procent per år. Främst inom området Profilkläder har bolaget vuxit i Europa både genom uppköp och egna etableringar. Ambition finns att expandera in på angränsande områden, till exempel arbetskläder och presentreklam.

New Wave Group är ett välskött bolag med snabb tillväxt, höga ambitioner och en attraktiv värdering.

Avyttringar
I januari 2000 såldes Industrivärden-aktierna och Öresund blev helt skuldfria. Försäljningen gjordes huvudsakligen för att vi ansåg börsnivåerna vara alltför högt uppskruvade och hade en oro för börsutvecklingen.

Andra försäljningar under året har bland annat varit Autoliv som såldes i slutet av året då vår oro för bolagets vinster under den närmaste tiden inte avspeglades i den värdering som marknaden åsatte. Dessutom kan nämnas att Trelleborg-innehavet avyttrades i sin helhet under juli.

I samband med bildandet av TMT One sålde Öresund innehavet i HQ.SE Holding till TMT One.

Utdelning av TMT One
Den ordinarie bolagsstämman år 2000 beslöt att utdela TMT One AB (tidigare AB Rivus), som huvudsakligen kommer att placera i tillväxtföretag. Syftet med utdelningen var bland annat att ge aktieägarna möjlighet att utifrån sina respektive riskprofiler välja placeringsalternativ. Utdelningen skedde under hösten och TMT One är sedan i november noterat på OM Stockholmsbörsens O-lista.

Nytt dotterföretag
För att löpande kunna tillvarata möjligheter och felprissättningar i marknaderna har ett nytt dotterföretag bildats med möjlighet att ta positioner i aktier och derivat. Det nybildade bolaget har övertagit namnet Ven Capital AB.

Återköp av aktier
Vid årsskiftet 1999/2000 handlades Öresundaktien med en substansrabatt på 25 procent och ett år senare var substansrabatten nere i 17 procent. På bolagsstämman våren 2000 fattades beslut om syntetiskt återköp av upp till 1.200.000 aktier. Sedan bolagsstämman har 272.563 aktier till ett värde av 89 Mkr återköpts, motsvarande 2,7 procent av aktiekapitalet. Så länge rabatten består är återköp ett attraktivt investeringsalternativ och vi kommer därför att fortsätta med denna strategi.

Listbyte
I syfte att förbättra skattesituationen för aktieägarna är Öresund sedan den 18 december noterat på OM Stockholmsbörsens O-lista i stället för på A-listan.

Ny teknik – nya möjligheter
I grunden har de senaste årens snabba tekniska utveckling förändrat basförutsättningarna för att bedriva verksamhet genom de ökade möjligheter till effektivare informationsbehandling, distribution och produktion. Det kommer att byggas upp nya företag som drar nytta av och positionerar sig med hjälp av de nya möjligheter som skapas av teknikutvecklingen. Men framför allt är det traditionella företag som kan dra nytta av utvecklingen.

Internets största betydelse så här långt kanske har varit att alla som har en dator uppkopplad mot internet får tillgång till exakt samma information samtidigt. Därutöver kommer mobilt internet att ge möjlighet att komma åt informationen var man än befinner sig.

Vi befinner oss i en digital revolution – och den har bara börjat. Och ännu en gång har vi sett hur revolutionen äter sina barn!

Samma gamla teori
När marknaden går upp kraftigt och värderingen når höjder som är svåra att förstå är det lätt att börja ifrågasätta sin värderingsmodell och anpassa den till de nivåer som råder. Det är vid sådana tillfällen man skall göra tvärtom – det vill säga hålla fast vid modellen och ha tålamod. Värderingen av ett företag bygger, på ett eller annat sätt, på nuvärdet av framtida utdelningar, och för att ha medel att dela ut krävs kassaflöde och vinster. Den ”nya ekonomin” har inte förändrat denna teori.

Om framtiden vet vi som vanligt ingenting
Tyvärr är förra årets utveckling i förhållande till index inget som vi tror oss om att kunna åstadkomma löpande i framtiden. På lång sikt hoppas vi kunna uppnå en överavkastning, framför allt relativt riskfria alternativ, men också relativt svenskt index, om än mindre än under år 2000.

Som Ni vet, har vi största delen av våra egna investeringar i Öresundaktier. Detta, om inte annat, borgar för att vi gör så gott vi kan och att bolaget har en sund riskprofil.

Troligen kommer aktiemarknaden att fortsätta vara mycket volatil under 2001, dock med en positiv underton. Normalt är aktiemarknaderna positiva i perioder av räntesänkningar. Dessutom har värderingarna av många företag blivit relativt attraktiva.

Vi lägger ett händelserikt år bakom oss och ser framåt med stor ödmjukhet, inspiration och den gamla hederliga värderingsmodellen.