2001 – återigen ett år att minnas
Det nya seklet började på ett dramatiskt sätt med börskrascher, deflationsoro, ett flertal krigshärdar och blodiga sammandrabbningar, samt inte minst terrorattacken i New York den 11 september. Händelser som på ett overkligt och skrämmande sätt suddade ut gränserna mellan verklighet och dikt.

Totalt sett blev börsåret 2001 det elfte sämsta på Stockholmsbörsen under de senaste hundra åren, med en nedgång för index med 17 procent. Det var också första gången sedan oljekrisen 1973 – 1974 som börsen gick ned två år i rad. I övriga Europa gick aktiemarknaderna ned med 17 procent och i USA föll Dow Jones index med 7 procent och Nasdaq med hela 21 procent. Samtidigt har svängningarna under åren blivit allt större, som mest var marknaden i Stockholm under 2001 upp med 6 procent.

Federal Reserve sänkte räntan elva gånger, med början i januari, från 6,5 till 1,75 procent, den lägsta nivån på 40 år. På nio månader sänktes räntan med fyra procentenheter, vilket var nytt rekord. Det tidigare var från 1929 – 1930, då räntan sänktes med lika mycket, fyra procentenheter, men på 14 månader.

Att undvika förlorarna
De två senaste årsredovisningarna har handlat mycket om hur man skall kunna hantera en börsnedgång. Slutsatsen har varit att det inte bara gäller att vara duktig på att hitta vinnarna utan att det även gäller att försöka undvika förlorarna. I slutänden är det frågan om att vara ägare i sunda och välskötta företag med bärande affärsidé och bra ledning – detta tål att upprepas.

Ett bra år för Öresund
Trots de allt annat än enkla omvärldsförhållandena ökade Öresunds substansvärde under året med 15 procent. Vi lyckades under förra året med att inneha många bolag som, trots allt, gick bra – ofta tack vare mycket skickliga företagsledningar och starka marknadspositioner. Störst positivt bidrag till substansvärdets utveckling under året gav SCA, Perbio Science och det under våren avyttrade innehavet i Jacobson & Widmark.

Många innehav utvecklades positivt
SCA, som under de senaste åren inriktat alltmer av verksamheten på hygienprodukter och förpackningar och därmed gått från att vara ett traditionellt skogsbolag till att vara ett konsumentorienterat företag, tillhörde en av vinnarna på Stockholmsbörsen med en uppgång på drygt 40 procent. Trots den svagare efterfrågan lyckades SCA höja vinsten för samtliga områden. Det är knappast realistiskt att tro att SCA skall kunna fortsätta att växa lika snabbt och framgångsrikt, men det ser onekligen mycket lovande ut. I Europa finns det fortfarande vita fläckar, inte minst i Syd- och Östeuropa. Genom det gångna årets förvärv i USA har en plattform lagts för framtida expansion på denna marknad. Förutom den goda intjäningsförmågan gör en mycket kompetent företagsledning, en stark balansräkning och en fortsatt attraktiv värdering att vi ser ljust på framtiden inte bara för företaget SCA utan även för aktien.

En annan av årets vinnare på Stockholmsbörsen, med en uppgång på 31 procent, var Perbio Science (”Perbio”), som genom inlösen i Custos numera är direktägt av Öresund. Perbio levererar olika former av hjälpmedel, bioreagenser och system till den biotekniska forskningen. Perbio skiljer sig från många andra bioteknikföretag, dels genom att verksamheten är väletablerad, dels genom att uppvisa ett positivt resultat. Perbio har vuxit dramatiskt sedan börsnoteringen hösten 1999 och framtiden ser spännande ut. Bioteknikmarknaden utvecklas och växer snabbt, inte minst inom proteinkemi där Perbio har en stark ställning. Öresund äger 10 procent av röster och kapital i Perbio och det är idag vår enskilt största placering.

För första gången sedan 1995 är inte Custos det enskilt största innehavet i portföljen. Anledningen till detta är huvudsakligen de inlösenprogram som Custos genomfört under de senaste åren, bland annat genom att distribuera SCA och Perbio till aktieägarna. Under hösten 2001 fick Custos en ny verkställande direktör, Mikael Nachemson, som är ansvarig för en portfölj bestående av till drygt hälften kontanter och därutöver ett antal investeringar, främst i noterade företag.

Den största nya investeringen som har gjorts under året är förvärvet av närmare 10 procent i Wihlborgs Fastigheter (”Wihlborgs”). Det är ett mycket välskött fastighetsbolag med en bra fastighetsportfölj. Huvuddelen av fastigheterna är belägna i Stockholm och Öresundsregionen. Aktien värderas med en kraftig rabatt mot substansvärdet och bolaget har ett starkt kassaflöde, vilket ger möjlighet till bra utdelning och, förhoppningsvis, även återköp av egna aktier.

Bland våra övriga innehav har det varit både ris och ros, dock mest ros. Till exempel har både SkiStar (tidigare SälenStjärnan) och JM fortsatt att utvecklas väl. För att lägga grunden för bättre lönsamhet genomförde Hagströmer & Qviberg under året ett omfattande kostnadsreduceringsprogram.

Det är med stor tillfredsställelse vi kan konstatera att det under de senaste åren näst intill blivit en självklarhet för styrelser och företagsledare att maximera och optimera värdet för aktieägarna. Det är också odiskutabelt att nöjda kunder och kundvärde är en förutsättning för aktieägarvärde samt att det inte är möjligt att skapa värde utan att värna om medarbetare och miljö.

Avyttringar
I maj lade brittiska WSP Group Plc ett bud på Jacobson & Widmark AB (”J&W”) och vi kunde med en blandning av glädje och vemod konstatera att det var ett rimligt bud och att det för J&W:s kunder och anställda var en industriellt riktig affär. J&W blev en mycket lyckad affär för Öresund.

Återköp av aktier
På bolagsstämman förra våren fattades beslut om syntetiskt återköp av upp till 1.000.000 aktier. Sedan bolagsstämman har 355.786 aktier till ett värde av 96 Mkr återköpts, motsvarande 3,6 procent av aktiekapitalet. När vi bedömer att återköp aktivt gynnar aktieägarna kommer återköp även fortsättningsvis att ske.

Bara det svåraste kvar – framtiden
Vi önskar att vi kunde tro på en positiv utveckling för 2002, men frågetecknen är fortfarande många. Risken för att vi för första gången sedan i början av 1930-talet får se tre år av fallande marknader kan inte negligeras. Men trots allt har värderingarna blivit lägre än de var för två år sedan och en hel del av de mest spektakulära överdrifterna har försvunnit, tyvärr ibland genom att företagen tvingats montera ned verksamheten.

Ett av de största frågetecknen gäller om den kanske viktigaste drivkraften för aktiemarknaden 2002, den förväntade konjunkturuppgången, kommer av sig trots de kraftiga stimulansåtgärder som har vidtagits. Vårt huvudscenario är dock fortfarande att räntesänkningarna hjälper och att konjunkturen vänder uppåt under det andra halvåret samt att detta syns i företagens resultaträkningar under slutet av det innevarande året och början av 2003. Normalt börjar börskurserna stiga långt innan det syns någon tydlig förbättring i konjunkturen, vilket talar för en positiv aktiemarknad. Det som talar emot och ger en mer negativ bild är att värderingarna inte är tillräckligt attraktiva och att riskpremien ökat, samt att risken för en fördröjning av konjunkturvändningen är stor. Därtill är många företags balansräkningar i mindre bra skick, inte minst på grund av stora återköpsprogram av egna aktier.

Så summa summarum kommer det även under 2002 vara mycket nervöst och svängningarna kommer säkert att vara stora.

Återigen är det med stor inspiration och vår gamla hederliga analysmodell som vi tar oss an det svåraste som finns – framtiden.