BÄSTA AKTIEÄGARE
Varje år de senaste decennierna har innehållit någon form av dramatik - och 2007 var inget undantag. Årets drama tog sin början på sensommaren och huvudpersonerna i det skådespel som följde var USA:s finansinstitutioner. Slutet av pjäsen har vi ännu inte sett, men vi kan konstatera att utvecklingen för 2007 blev en besvikelse. Substansvärdet sjönk under året med 4,2 (+35,8) procent vilket är 1,6 procent sämre än börsens index som minskade med 2,6 (+28,1) procent. För oss aktieägare var dock den negativa utvecklingen än mer påtaglig, med en avkastning på aktien om -25 (+67) procent. Anledningen till att aktiekursen föll så pass påtagligt jämfört med substansvärdet var att Öresund under året gick från att värderas med substanspremium om 20 procent till att värderas med en substansrabatt om fem procent. Det kan dock noteras att Öresundaktien steg hela 14 procent under de två sista veckorna i december 2006, trots att index under samma period endast ökade med 1,5 procent, vilket sannolikt förklarar en del av aktiens nedgång 2007.

Stockholmsbörsen summerade 2007 som en av de sämre börserna i västvärlden med en nedgång om 2,6 procent. Dock kan man notera att om man räknar bort Ericsson, som rasade som en berusad sjöman, ur index så slutade Stockholmsbörsen på plus. Vidare kan man konstatera att på grund av dollarns fall gav Stockholmsbörsen amerikanska investerare en relativt god avkastning.

Övriga börser i västvärlden visade måttlig ökning under 2007, medan flertalet marknader i tillväxtländer fortsatte att ge hög avkastning. Räknat i dollar var den ryska börsen upp 20 procent, den kinesiska 57 procent och den indiska hela 82 procent.

SUB- VADÅ SA' DU?
Stockholmsbörsen visade en positiv utveckling under första halvåret 2007. Drivet av stark global konjunktur, god produktivitetsutveckling och fina vinster för företagen hade börsindex vid halvårsskiftet stigit med hela 13,5 procent. Vid slutet av sommaren började dock ett ord som få av oss tidigare hört att florera i nyhetsrapporteringen; sub-prime. I korthet är ett så kallat sub-prime-lån ett lån till personer med låg kreditvärdighet till relativt hög ränta. Det senaste decenniet har andelen sub-prime-lån ökat kraftigt, och konstruktionen på senare år innebar ofta att räntan justerades upp betydligt efter de första åren. Efter att husprisutvecklingen i USA under 2006 - 2007 började stagnera eller falla fick många låntagare problem att förlänga dessa lån samt att klara räntor och amorteringar. Detta medförde att marknaden befarade kreditförluster för banker, bostadsfinansieringsinstitut och investerare. Då riskdelen i lånestocken samlats ihop och sålts vidare visade det sig svårt att identifiera vem som var exponerad mot dessa befarade kreditförluster, innebärande att banker blev synnerligen ovilliga att låna ut pengar till varandra.

Följden blev kraftig negativ påverkan på aktiemarknaderna runt om i världen;
1) Marknaden befarar att konsumtionen i USA kommer att dämpas på grund av fallande huspriser, att personliga konkurser ökar, att krediter blir dyrare samt att framtidstron minskar; 2) Då finansiella institutioner drabbas av kreditförluster av denna storlek medför det att finansiella instrument utställda av dessa institutioner minskar i värde, vilket medför att oron sprids som ringar på vattnet till nya instrument och ägare till dessa; 3) Företagen är beroende av en väl fungerande kapitalmarknad för att ha tillgång till medel för bland annat expansion, tillväxt och förvärv. Störningar i kapitalmarknaden medför att företagen blir försiktigare och anpassar sig till tider med dyrare kapital; 4) Risken ökar generellt, vilket innebär att marknadens riskpremie och därmed avkastningskrav ökar.

"DRIVNA AV GIRIGHET VI VAR, NU ÄTS VI UPP AV DEN"
Barbossa Pirates of the Caribbean: The Curse of the Black Pearl
Återigen kan vi konstatera bristen i att låta tjänstemän styra ett företag utan starka ägare. De anställda tjänstemän som konstruerade, marknadsförde, sålde och köpte kreditinstrumenten var huvudsakligen anställda tjänstemän med bonus på årets resultat. En konstruktion som innebär att man lånar ut stora belopp till icke kreditvärdiga hushåll, med en ränta som de precis kan bära, medför goda intäkter under de första åren. Det medför naturligtvis samtidigt en kraftig ökning av kreditrisken åren därefter när lånen skall amorteras samtidigt som räntan ökar. För en anställd tjänsteman kanske det är en bra kalkyl att erhålla saftig premiering för de första årens goda resultat, och man förlorar föga på att låta det företag man arbetar för bära stora risker därefter. Hur troligt är det att dessa tjänstemän hade lånat ut sina egna pengar på samma premisser? Är det någon som tror att de norska kommuntjänstemän som spekulerat bort kommunens pengar genom investeringar i den amerikanska sub-prime-marknaden hade satsat sina egna pengar i samma instrument? Det kommer inte som en överraskning att man inte sköter andras pengar lika bra som sina egna.

"OM DU VILL VETA VAD PENGAR ÄR VÄRDA SÅ FÖRSÖK ATT FÅ LÅNA"
Benjamin Franklin
Om man vill anslå en positiv ton i denna turbulens så medför finansiell oro att avarter sållas bort. Att krediter nu prissätts med realistisk risk medför att modeller som byggt på transferering av underprissatt risk till externa parter nu inte håller. Ett ganska slående exempel är isländska banker, vars erövringståg får Njáls Saga att framstå som en barnberättelse. Med hjälp av komplicerade finansieringslösningar och strukturer har dessa banker via förvärv vuxit kraftigt. Nu har dock verkligheten hunnit i fatt. I skrivande stund lånar dessa banker pengar väsentligt dyrare än vad de själva erhåller i ränta från sina kunder. Att låna pengar till tio procent ränta för att sedan låna ut dem till fem procent är en affärsmodell som skulle överraska oss om den röner framgång långsiktigt.

En annan verksamhet som kommer att få svårare att hävda sig när risk prissätts korrekt är riskkapitalbolagen. Med god konjunktur och låg riskpremie för hög belåning är det lätt att erhålla en god avkastning då man köper ut bolag från börsen. Med osäker konjunktur och korrekt prissättning på lån är det betydligt svårare och, framför allt, väsentligt mer riskfyllt. Lägre vinster i de företag man äger samt ett högre avkastningskrav och krav på ökad soliditet kommer sannolikt att medföra bekymmer för flera aktörer i denna bransch. Investerare i denna typ av verksamhet bör justera sina avkastningsförväntningar.

Vidare kommer vissa finansiella instrument troligen att användas i betydligt mindre utsträckning än tidigare. Många har dyrköpt erhållit insikten att exempelvis kreditderivat är synnerligen komplexa och svårvärderade instrument som man inte skall handla med om man inte är helt säker på att man begriper risk-/ avkastningsprofilen.

"INGEN VILL VETA VAR DU PRODUCERAT DIN TRÖJA"
Raymond & Maria i fri tolkning av Öresund
Att världen blivit mer global under det senaste årtiondet har nog inte undgått någon. Var tillverkades bilen, tröjan eller datorn du senast köpte? Du kanske inte ens vet? Just detta är en viktig utmaning för dagens företag. Produktion kan ske var som helst i världen, varför mötet mellan kund och företag blir allt mer centralt. Distributionskraft i ordets vidaste bemärkelse, att kunna leverera det kunden vill ha, till rätt pris, i rätt tid och till rätt plats, blir ett allt starkare konkurrensmedel inom både industri-, tjänste- och detaljhandel. Slarvigt uttryckt kan vem som helst få vad som helst producerat, men att veta vad som skall produceras och hur det skall säljas är desto svårare. Produktutveckling och distribution blir därför en viktig nyckel till framgång för företag i väst, medan företagen i tigerekonomierna i Asien och Östeuropa alltmer befäster sin ställning som världens producenter. Fria kapitalflöden, fria arbetskraftsflöden och fria varuflöden har inneburit att länder kan specialisera sig efter sina styrkor och svagheter, med ökat globalt välstånd som följd.

En väsentlig fråga i sammanhanget är dock hur länge konsumenter kommer att acceptera vissa av den nya marknadens funktionssätt. Att fånga torsk i Nordatlanten, som sedan skickas till Kina för att rensas och paketeras, för att därefter skickas tillbaka till Sveriges konsumenter är sannolikt något som kommer att ifrågasättas allt mer. Likaså kan man fråga sig hur länge ovanan att dricka vatten som tappas i Italien och fraktas med lastbil till Sverige kommer att hålla i sig. Varje företag måste i globaliseringens kölvatten fråga sig om verksamheten är acceptabel för företagets kunder och det samhälle man verkar i även om alla skulle få reda på exakt hur det går till. Miljöhänsyn är inte något som ett företag kan särskilja ur den ordinarie verksamheten, detta skall vara integrerat i företagets ryggrad. Gott affärsmannaskap består av att hela tiden agera på ett för samhället acceptabelt sätt. Innebörden är självklar; energieffektivitet och miljöhänsyn skall vara en naturlig del av varje företags affärsbeslut. Öresund verkar för detta i alla företag där vi är delaktiga. Det är dock inte ett separat beslut som ses som en kostnad, utan en naturlig del av långsiktigt värdebyggande med kundens önskemål för ögonen.

Öresund har även under året analyserat miljöteknik som placeringsalternativ, men kunnat konstatera att det största miljötekniska kunnandet i dag finns i de stora ingenjörsbolagen. Renodlade miljöinvesteringar har präglats av höga värderingar och stor exponering mot politiska beslut på nationell, europeisk och global nivå.

PORTFÖLJEN
Öresund gick in i 2007 med en försiktigt positiv syn på börsen. Under årets första halvår gick börsen synnerligen starkt, för att sedan falla tillbaka, och Öresunds substansvärde visade samma utveckling. Substansvärdet minskade under 2007 med 4 (+36) procent, vilket medför att bolagets substansvärde sedan millennieskiftet 1999/2000 har ökat med 335 procent. Stockholmsbörsen har under samma period stigit med 34 procent.

De företag som givit högst bidrag till ökningen av substansvärdet under 2007 var HQ (280 Mkr) och Volvo (164 Mkr) medan Nobia (363 Mkr), Industrivärden (136 Mkr) och Fabege (120 Mkr) gav störst negativt bidrag.

Vi kan konstatera att vi trots allt gjorde ett antal lyckade affärer under 2007, vi minskade exempelvis vår exponering mot Volvo och fastigheter till mycket goda värderingar. Exponeringen mot fastighetssektorn minskades väsentligt, från 23 procent av substansvärdet vid ingången av året till tolv procent i slutet.

Mindre lyckade, för att inte säga olyckliga, investeringar var att Öresund investerade i Investor och Industrivärden under året. Vi visade dessa företag vårt förtroende då vi trodde att de skulle arbeta för aktieägarnas bästa genom att aktivt verka för att rabatterna i bolagen skulle sänkas, eller ännu hellre återköpa egna aktier till kraftigt rabatterat pris. Tyvärr visade det sig att marknadens misstroende var mer korrekt än vårt förtroende; rabatterna ökade under året och bolagen har ägnat föga intresse åt att glädja sina ägare genom att utnyttja de kraftiga substansrabatter bolagen värderas med.

Öresunds investeringar i den finansiella sektorn fortsatte att utvecklas väl, trots turbulensen på marknaden. Tillsammans bidrog innehaven i Avanza och HQ med en ökning av substansvärdet om 370 Mkr. HQ Strategifond firade 20-årsjubileum och HQ Rysslandsfond firade 10 år. Det är glädjande att konstatera att de kunder som satsat i dessa fonder fått mycket god avkastning under dessa år. Rysslandsfonden är till och med det senaste decenniets bästa sverigebaserade fond, med en uppgång på över 700 procent.

Förra årets lyckopiller Nobia, som då bidrog med 466 Mkr i ökning av Öresunds substansvärde, vände under 2007 riktning och gav en negativ avkastning om 363 Mkr. Öresunds syn är dock fortsatt att bolaget är välskött, utvecklingsbart och lågt värderat relativt risken i investeringen.

Öresund genomförde under året en investering i det onoterade företaget Kreditor som är marknadsledande inom faktura- och delbetalningslösningar för e-handeln. Öresunds övriga onoterade innehav, främst eWork och Acne Jeans, har fortsatt att utvecklas väl, vilket inneburit en viss uppvärdering av innehaven. eWork planerar en notering under 2008 om marknaden inte ytterligare försämras.

"DRA LÄRDOM AV GÅRDAGEN, LEV FÖR DAGEN, HA HOPP FÖR MORGONDAGEN"
Albert Einstein
Att världskonjunkturen kommer att bli sämre framöver ser relativt tydligt ut. Osäkerheten är dock stor, kraften och tidsutdräkten i konjunktursvackan är synnerligen svår att förutspå. På grund av den globaliserade ekonomin ser en konjunkturcykel i dag inte ut som den i går. Är detta dramatiskt? Nej, så har det faktiskt alltid varit, cyklerna är oftast lika långa, men orsakerna till upp- och nedgång har varierat. Vidare kan man konstatera att det mesta oftast redan har hänt innan individen har hunnit reagera, vilket visar att kollektivet är smartare än individen.

I den negativa vågskålen ligger instabilitet i det finansiella systemet, sviktande framtidstro hos den amerikanske konsumenten och spridningseffekter av denna samt möjlig protektionism som följd. I den positiva vågskålen finner vi fallande råvarukostnader, fortsatt goda vinster i företagen och kraftigt ökande infrastrukturinvesteringar i Kina och Indien. En bedömning är att utvecklingsländerna kommer att spendera 21.000 miljarder USD på infrastruktur de närmaste tio åren, varav 40 procent i Kina. I Kina planerar man bland annat att bygga motorvägar motsvarande fyra gånger Frankrikes motorvägsnät under innevarande år. En prognos är alltid bara en prognos, och kanske visar den sig vara felaktig, men det är en tydlig indikation på att efterfrågan på investeringsvaror kommer att bestå under lång tid framöver. Investeringar i utvecklingsländerna leder till förbättrad levnadsstandard och ökad inhemsk efterfrågan, vilket ytterligare bidrar positivt till den globala ekonomin. Tydligt är att de starkaste strålkastarna nu lyser på Asien och Ryssland, vars ekonomi får god hjälp av de trots allt fortsatt höga råvarupriserna. Detta behöver dock inte vara negativt för företagen i väst - tillväxt i en region innebär nästan alltid draghjälp för övriga regioner, och alla större företag verkar i dag globalt.

Värderingarna på världens börser har fallit markant i början av 2008. Marknaden har i vanlig ordning gått före den reella vinstutvecklingen och tagit höjd för en betydande försvagning av den globala ekonomin. Sammantaget innebär detta att vi tror att det värsta är över vad gäller börsens svaghet. Osäkerheten är dock som sagt stor, men vi kan skymta ljus i slutet av tunneln.

ERT KAPITAL - ERT FÖRTROENDE - VÅRT UPPDRAG
Efter 14 år som verkställande direktör beslutade sig Mats för att avgå i samband med årsstämman i mars 2007 och Stefan tog efter sju år som vice vd över rollen. Arbetet med Öresund är dock fortsatt ett lagarbete där Sven och Mats är högst deltagande. Öresund har under året även stärkt organisationen med nya medarbetare, vilket innebär att företaget kan göra nya satsningar framåt. En av dessa är den under 2008 annonserade fonden, som vi kommer att återkomma med ytterligare information om under året.

Vi tackar Er för att Ni har gett oss förtroendet att förvalta Ert kapital. Vi känner ett ytterst stort ansvar inför detta. Trots det senaste årets nedgång så har Öresund haft en god utveckling både under slutet av det förra millenniet och sedan millenieskiftet. Vi känner en stor ödmjukhet inför det uppdrag Ni givit oss, tack för Ert förtroende!