Den finansiella orkan som drog fram över världens marknader under 2008 och början av 2009 bedarrade under sommaren och hösten 2009, och man kan nu skönja vilka skador den orsakade och vad som klarat sig relativt intakt. Återuppbyggnadsarbetet har påbörjats och man kan konstatera att världen inte gick under denna gång heller. Vi kommer dock att få dras med följderna av denna kris under lång tid framöver.

Världens uppskjutna undergång medförde kraftiga återhämtningar på världens marknader, såväl aktier och obligationer som råvaror steg kraftigt i värde under året, då risken för systemkris minskade. Samtliga västeuropeiska marknader utom Island steg under 2009; London med 22 procent, Paris med 22 procent och Frankfurt med 23 procent. I USA steg S&P 500 med 24 procent och Nasdaq med 44 procent. Efter förra årets dramatiska kursfall repade tillväxtmarknaderna under året nytt mod; den ryska börsen gick upp med 112 procent, Brasiliens med 83 procent, Indiens med 81 procent och Kinas med 79 procent.

VI STÅR ALLA INFÖR EN RAD STORA MÖJLIGHETER BRILJANT FÖRKLÄDDA TILL OMÖJLIGA SITUATIONER. Charles R. Swindoll
År 2008 var Öresunds resultat synnerligen otillfredsställande. Det fanns inga gömställen under den finansiella krisen. Det är därför glädjande att konstatera att 2009 blev Öresunds bästa år någonsin. Substansvärdet ökade med hela 81 (–40) procent, vilket är 28 procentenheter bättre än börsens index som steg med 53 (–39) procent. Totalavkastningen på Öresundaktien var 128 procent. Aktiemarknaden påverkades under början av 2009 kraftigt av systematiska risker för det globala finanssystemet, vilket medförde stora hot och möjligheter. På grund av detta anpassade Öresund sin investeringsstrategi. Världens riksbanker pressade räntorna i botten och öppnade penningkranarna samtidigt som aktiers värdering fallit brett och hårt. Trots detta var osäkerheten stor huruvida detta var tillräckligt. Detta medförde att det var lättare att konstatera vilka branscher som var undervärderade än vilka bolag som var lågt värderade inom respektive bransch. Internt myntades uttrycket att vi får leta avkastning ”lite här och lite där”, och ta de möjligheter som dök upp. Givet detta arbetade Öresund under året med en betydligt bredare portfölj än normalt. Vidare användes derivatpositioner i större omfattning för första gången på tio år i syfte att såväl begränsa exponering som att öka den vid attraktiva nivåer, med gott utfall. Öresund har även utnyttjat de kraftiga kursfallen till att investera i ett flertal mindre och medelstora bolag där vi nu syns på ägarlistorna och har även deltagit i ett flertal emissionsgarantier i välskötta bolag.

STATISTIK ÄR DEN VETENSKAP SOM SÄGER OSS ATT OM EN MÄNNISKA STÅR MED ENA FOTEN PÅ EN VÄRMEPLATTA OCH DEN ANDRA I EN FRYSBOX SÅ HAR HON DET I GENOMSNITT GANSKA BRA.
Vid årsskiftet gick ett dramatiskt årtionde till ända. Det började på toppen av IT-bubblan och slutade i finanskrisens preliminära återhämtning. Två bubblor har briserat och nya företag har vuxit fram, till exempel Google, och gamla har försvunnit, som Lehman Brothers, grundat 1850.

Enligt professor William Goetzmann på Yale är det senaste årtiondet det sämsta för aktier sedan tillförlitliga mätningar påbörjades på 1820-talet. Såväl New Yorkbörsen som de i London, Paris och Frankfurt har under detta årtionde fallit med mer än 20 procent. Man skall dock inte glömma startpunkten på toppen av IT-bubblan där exempelvis Ericsson hade ett börsvärde på hissnande 1.800 miljarder kronor, Framfab värderades till 26 miljarder och Ledstiernan hade ett högre marknadsvärde än NCC och Trelleborg – tillsammans. Om man bortser från dessa tokerier så har det funnits värden att hitta på aktiemarknaden.

Stockholmsbörsen har klarat sig bättre än övriga västerländska börser och har under 00-talet stigit med 23 procent. Öresund har klarat sig än bättre och har under samma period haft en ökning av substansvärdet med 369 procent, motsvarande en årlig avkastning om 17 procent.

Den huvudsakliga förklaringen till den goda utvecklingen är ett fokuserat arbete med att långsiktigt äga och delta i förädlingen av företag som Avanza Bank, HQ Bank, SkiStar och Bilia. Även den förvandling av Custos och fastighetssektorn som Öresund deltagit i har bidragit, liksom att större minor i hög utsträckning har undvikits.

OM DU ÄR SKYLDIG BANKEN 100 KRONOR ÄR DET DITT PROBLEM. OM DU ÄR SKYLDIG BANKEN 100 MILJONER KRONOR ÄR DET BANKENS PROBLEM. J. Paul Getty
Öresunds tillägg: Om banken är skyldig alla 100 miljarder kronor är det allas problem.
Upprinnelsen till finanskrisen diskuterades i förra årsredovisningen och kan kort sammanfattas med att marknaden dopades med låga räntor vilket innebar att risk prissattes för lågt. Det byggdes upp berg av lån som inte kunde betalas tillbaka när priset på risk steg och osäkerheten ökade. Man hade även använt sig av finansiella instrument som var så komplicerade att man knappt kunde stava till dem, än mindre värdera dem. I stort sett alla globala banker och finansinstitut fastnade i dopingkontrollen och blev plockade av banan eller utburna på bår.

Det kan nu konstateras att många av dessa problem kvarstår, men har flyttats. Förutom att bankerna har bett om enorma belopp från sina ägare i nytt eget kapital, så har skulder och risker i stor utsträckning flyttats från bankernas balansräkningar till staternas genom garantiprogram och stödutlåning. Dessa länder kommer i sinom tid vilja minska denna skuld och risk, vilket kan ske på tre huvudsakliga sätt; med inflation, ökade skatteintäkter eller minskade statliga utgifter. Det bästa utfallet är om ökad tillväxt kan leda till ökade inkomster, vilket förklarar varför stödåtgärder med billiga lån till banker fortsätter trots att det kanske inte är nödvändigt i alla fall. Man låter ekonomin bada i likviditet till låg kostnad. Att man med de extremt låga räntor vi ser i dag riskerar att driva upp nya bubblor är en risk man anser värd att ta, då alternativet ses som sämre.

REGERINGENS SYN PÅ EKONOMIN KAN SAMMANFATTAS I NÅGRA KORTA FRASER: OM DET RÖR PÅ SIG, BESKATTA. OM DET FORTSÄTTER ATT RÖRA SIG, REGLERA. OCH OM DET STANNAR, SUBVENTIONERA. Ronald Reagan
Världens politiker förvånade i krisen genom att agera snabbt och resolut. Insatta pengar garanterades, pengar avsattes för att stötta finansiella företag på fallrepet, räntor sänktes koordinerat över världen och riksbankerna öppnade penningkranarna. Utan detta beslutsamma agerande fanns en risk för att hela betalningssystemet hade havererat, vilket skulle ha medfört att många företag, såväl finansiella som övriga, hade förlist. Förhoppningen är att denna rationella agenda kan fortsätta, men oddsen ter sig dåliga. Staternas reaktion på dopinghärvan diskuteras globalt i skrivande stund och kan sammanfattas i lika delar nödvändig reglering, populism och hämnd. Det finns risk att denna kombination leder till ökad protektionism, kortsiktiga skyddsåtgärder och missriktad reglering.

Nytt för denna kris är att en del av de företag som bidrog till och drabbades av krisen var globala jättar med en ekonomi som liknade hela länders. Det är ett problem att enskilda företag kan kombinera enorm storlek med att vara systemkritisk och att ha exceptionellt hög risk. I sin iver att reglera dessa bjässar riskerar man dock att glömma bort de mindre företagen och entreprenörerna som inte misskött sig och som i hög utsträckning bidrar till anställningar och tillväxt.

STÖRST ÄR INTE ALLTID VACKRAST, IBLAND ÄR MAN BARA TJOCK.
Krisen har med önskvärd tydlighet visat att dessa megaföretag, vare sig de är banker eller industrikonglomerat, är som supertankers som skall navigera ett hav som förändras allt snabbare. Man blir en koloss på lerfötter. Styvmoderligt behandlade mindre dotterföretag eller avdelningar tillåts dra iväg riskmässigt eller gå med förlust år efter år utan ägarnas, styrelsens eller ledningens uppmärksamhet förrän problemen blir akuta. Ett fokuserat företag har större möjlighet att bli bäst på det man gör, man har helt enkelt inget annat val. Resultatet av det arbete man utför blir enkelt och tydligt redovisat, sämre prestationer kan inte mörkas och organisationen går i takt. Strukturaffärer förenklas och värderingen blir högre.

Ett av de bästa exemplen under senare år på detta fokuserade arbete är Apple. Fokus ligger på att vara innovativ ledare i den konvergens som pågår mellan datorer, telefoni, media och produktivitetsmjukvara. Apple gör mycket få saker, men gör dessa synnerligen väl. Man har blivit rikligt belönad för detta – aktien har stigit med över 600 procent ytterligare sedan toppen av IT-bubblan. Få andra teknologiföretag kan skryta med detta.

NÄR EN NY TEKNIK RULLAR FRAM, OM DU INTE ÄR ÅNGVÄLTEN, SÅ ÄR DU VÄGEN. Stewart Brand
Apple illustrerar väl den revolution som lite i smyg fortsatt rullar fram i rekordfart över oss – den som innebär att ny teknologi ersätter gammal i sällan skådad takt. 2006 frågade vi oss varför man ska gå in på bankkontor när det finns i datorn. I år kommer vi att fråga oss varför man sitter framför en dator för detta när man har sin telefon. Varför ska man köpa en finsk skogsmaskin, mala ner ett träd och ha en armé av folk springande i trapphus för att dela med sig av en text när det räcker med en knapptryckning? Detta kommer att förändra industrier i grunden. Ägaren av moderna distributionsplattformar kommer att vara vinnare, inte ägaren av texten, musiken eller filmen och definitivt inte ägaren av gamla distributionskanaler.

Distributionskraft i ordets vidaste bemärkelse, att kunna leverera det kunden vill ha, till rätt pris, i rätt tid och till rätt plats, blir nyckeln till framgång i allt fler branscher. Det är lätt att producera, men att veta vad som skall produceras och hur det skall säljas är desto svårare. Coca Cola kanske inte alltid är godast, men finns alltid där, i butikshyllan och i ditt medvetande. För företag i väst blir utveckling, distribution och varumärkeshantering det centrala, medan företagen i tigerekonomierna i Asien blir världens producenter.

Och som de befäster sin ställning i dessa ekonomier. Medan västvärldens ekonomiska klimat sakta tinar upp så måste Kina som bäst fundera på hur de skall kyla av sin ekonomi. 2009 växte Kinas BNP med 8,7 procent, vilket sannolikt medför att de passerar Japan som världens näst största ekonomi. Vi i väst får troligen lära oss att acceptera att vi befinner oss på baksidan av framtiden. Om vi väljer att ignorera detta kommer det att skapa problem. Rätt hanterat kan det däremot erbjuda stora möjligheter.

ÄVEN OM DET ÄR LÄTT ATT GLÖMMA IBLAND, ÄR INTE EN AKTIE EN LOTTSEDEL… DEN ÄR ETT DELÄGARSKAP I ETT FÖRETAG. Peter Lynch
Öresunds substansvärde utvecklades väl under året och det beror i hög utsträckning på att såväl ledningen som övriga anställda i många portföljbolag gjort ett mycket gott arbete när de navigerade stormen. Skjortärmar har kavlats upp och det har spottats i nävarna. Kostnadsbesparingar och fokus på kassaflöde, kapitalbindning och finansiering har inneburit att många av våra företag i dag står starkare än någonsin tidigare. Vi är synnerligen tacksamma till alla som har bidragit.

Vi är också stolta och glada över att HQ Bank och Avanza Bank, som vi varit med om att grunda och bygga upp, har fått förtroende att förvalta nästan 150 miljarder kronor för 100.000-tals kunder. Tillsammans är dessa två bolag i dag största aktörer på Stockholmsbörsen med en andel av omsättningen på 11,7 procent. HQ Bank och Avanza Bank har i dag en gemensam marknadsandel av sparandet om 4 procent, men man har en betydligt större andel av de nya flödena, vilket borgar för fortsatt tillväxt. Börsvärdet på de båda bolagen uppgår till drygt 8,5 miljarder kronor.

Även våra onoterade innehav Acne och Klarna utvecklades väl under året. Acnes investeringar i infrastruktur, kvalitet, logistik, personal och, inte minst, egna butiker har inneburit att bolaget har en stark och stabil plattform att växa vidare ifrån. Klarna (tidigare Kreditor) har infriat och överträffat våra ambitiösa förväntningar.

I början av 2010 förvärvade Öresund det onoterade företaget Global Batterier. Bolaget är en av de marknadsledande distributörerna av batterier på den svenska marknaden. Bolaget omsatte förra året drygt 150 miljoner kronor med god lönsamhet och försäljningen har under de senaste åren ökat med i snitt 19 procent.

Samtliga Öresunds onoterade investeringar har sin grund i att de är entreprenörsbolag. En driven entreprenör kan skapa värde som ingen annan, då han själv får bära frukten av sitt arbete. Målet med Öresunds investeringar i dessa företag är självfallet att skapa värde för Er aktieägare. Det gemensamma för samtliga investeringar som görs, oavsett om de heter ABB, Acne, Avanza Bank, Klarna eller SkiStar, är avkastning.

PORTFÖLJEN
Öresund gick in i 2009 med en försiktig syn på börsen. Inledningen av året präglades av fallande kurser samtidigt som världens länder visade att man var beredda att gå mycket långt för att säkerställa att marknaderna inte kollapsade. I detta skede valde Öresund att öka exponeringen mot börsen med en bred portfölj, något som visade sig lyckosamt. Derivatinstrument, huvudsakligen optioner, användes också i större omfattning för att öka exponeringen mot attraktivt värderade bolag, men även för att begränsa risken under turbulensen. Substansvärdets utveckling under året var glädjande, och uppgången blev den största i Öresunds historia. Justerat för lämnad utdelning ökade substansvärdet med 81 (–40) procent. Inget av Öresunds innehav bidrog väsentligt till en minskning av substansvärdet, de som bidrog positivt var desto flera. Störst positiv påverkan hade Avanza Bank (626 Mkr), HQ Bank (441 Mkr), Bilia (415 Mkr), Nobia (392 Mkr), SkiStar (285 Mkr) och Fabege (214 Mkr).

Under året har Öresund nettoköpt värdepapper för knappt 200 Mkr till skillnad från 2008 då vi nettosålde aktier för en dryg miljard för att successivt öka kassan. De största nettoköpen var Intrum Justitia, Ericsson, Haldex och ABB medan de största nettoförsäljningarna var Electrolux, Sandvik, Volvo, Nobia och Investor.

Öresunds investeringar i den finansiella sektorn påverkades positivt under året. Totalavkastningen för Avanza-aktien uppgick till 152 (–45) procent och för HQ-aktien var totalavkastningen 116 (–64) procent. Tack vare sin finansiella stabilitet, goda ordning och professionella personal stärkte båda bolagen ytterligare sina positioner under året. Avanza Bank ökade antalet konton med 23 procent och nettosparandet uppgick till 10 miljarder kr, vilket är rekord. Såväl Avanza Banks som HQ Banks kreditförluster under 2009 är, precis som under 2008, obetydliga, vilket givet oron på marknaden är glädjande. Öresunds onoterade investering i sektorn, Klarna, överträffade högt ställda förväntningar och ökade under 2009 såväl omsättning som resultat med över 200 procent.

Öresunds investeringar i bolag verksamma inom konsumentprodukter, Nobia och Bilia, återhämtade sig under året och bidrog med god värdetillväxt. Även inom detta segment har det minsta bolaget, Acne, fortsatt att utvecklas väl.

Den investering Öresund genomförde i Haldex, som innebär att vi nu är bolagets största ägare, har utfallit väl. Avkastningen på investeringen uppgick vid årsskiftet till 57 procent. Haldex har under året tagit flera strategiskt viktiga kontrakt samt via en nyemission stärkt kapitalbasen, vilket ger bolaget en stabil plattform framåt.

FRÅGA FEM EKONOMER OCH DU FÅR FEM OLIKA SVAR – SEX OM EN GICK PÅ HARVARD. Edgar R. Fiedler
Även om det verkar som om världens undergång skjutits upp så saknas inte utmaningar för framtiden. De kraftiga statliga stimulanser som nu fortgår kommer under året att minska, och då vill det till att den globala ekonomin har kraft nog att snurra vidare av egen kraft. Den fortsatta polariseringen där USA konsumerar med underskott och Kina producerar med överskott är på sikt inte hållbar och det återstår att se om USA återigen kan förvåna världen med sin skaparkraft och sitt entreprenörskap. Man kan dock notera att USA har vaknat upp och märkt att Obama inte är en trollkarl utan bara en vanlig man med visioner. Även utvecklingen i Dubai och Grekland indikerar att delar av det finansiella systemet är fortsatt anspänt och att flera bomber sannolikt väntar på att brisera. Vidare kommer flera politiska händelser att prägla året, i Sverige valet till Riksdagen och i USA senatsvalet. Utfallet i dessa val har potential att få stor betydelse för marknaden på såväl kort som lång sikt.

Glädjeämnen saknas dock inte. Rapporterade vinster i västvärldens företag är stigande och de låga räntorna innebär att investeringar åter börjar rulla igång. Arbetslösheten har i många länder slutat öka och en normalisering börjar skönjas. Vår tro är att optimisterna, som alltid, kommer att vinna i slutändan.

Vad gäller aktiemarknaden kan det nog konstateras att den räntedrivna delen av uppgången troligen börjar lida mot sitt slut. Den räntedrivna delen brukar svara för 70 procent av uppgången och den brukar alla missa. Nu kan vi snarare förvänta oss successiva räntehöjningar mot en mer normaliserad nivå. Det som kommer att driva kurser uppåt framöver är vinstökning, vilket troligen innebär att en eventuell börsuppgång blir mindre bred och mer bolagsspecifik. De bolag som under krisen har anpassat sin kostym till gällande förutsättningar står vid startblocken med nysnörade spikskor, medan de som körde för länge åt fel håll kommer att få det tuffare.

ERT KAPITAL – ERT FÖRTROENDE – VÅRT UPPDRAG
Än en gång vill vi tacka Er för att Ni har gett oss förtroendet att förvalta Ert kapital. Det senaste årets uppgång är tillfredställande och vi är glada över den utveckling Öresund har haft sedan såväl mitten av 1990-talet som under det senaste decenniet. De företag som vi är delägare i är välskötta och har hanterat en historisk kris med bravur. Vi hoppas att detta skall kunna avspegla sig även i den framtida avkastningen. Vi känner en stor ödmjukhet inför det uppdrag Ni givit oss, tack för Ert förtroende!